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10月份，新疆地區棉花收購企業陸續開秤，受包廠數量減少，預期的搶收現象并未出現，收購價格小幅走低，鄭棉1901主力合約較低跌至15260元/噸。盡管目前上方壓力較大，但下方消費仍有支撐，鄭棉近期仍將延續震蕩走勢，下方跌幅相對有限。

倉單后移  壓力仍存

鄭棉1809合約已經完成全部交割手續。根據鄭州商品交易所公布的數據，自從進入交割月后，鄭棉倉單累計注銷527張，有效預報取消175張，合計702張，占市場已生成倉單比例6.14%。也就是說，93%以上的倉單并未流出市場。截至10月15日，鄭州商品交易所累計形成倉單9592張，折合38.368萬噸。

這些倉單可以繼續流通的較主要原因是前期1809合約與1901合約價差擴大所導致。從目前倉單結構分析，自8月1日起，2017/18年度的倉單已經開始貼水，這使得倉單持有方更愿意在1809合約上以點價的方式出售地產棉和低等高等升水的新疆棉，而對于有較高升水的新疆棉，其升水以及利潤可以覆蓋9-1持倉成本，倉單持有方更愿意于1901合約上點價出售。

鄭棉1901合約所面臨的壓力不僅僅是老倉單的壓力。根據新疆調研情況來看，2018/19年度新疆地區增產基本屬于定局，產量約為520-540萬噸。為保證新疆地區新棉注冊倉單更加順暢，鄭州商品交易所在新疆增設交割庫的同時，放寬新疆地區注冊倉單要求。這就使得2018/19年度新倉單的壓力也不容小覷，新、老倉單的壓力都將在鄭棉1901合約集中體現，鄭棉實盤壓力較為沉重。

供需報告利好  缺口不如預期

10月12日美國農業部發布10月月度供需預測報告，連續第二個月調增2018/19年度美國地區產量預估至430.3萬噸，全球產量預估調降6.8萬噸至2648.8萬噸。2018/19年度全球消費量預估調降4萬噸至2781.6萬噸，供需缺口預估較上月擴大2.8萬噸至132.8萬噸。受印度地區期末庫存預估大幅下降影響，2018/19年度全球期末庫存下調65.7萬噸至1620.9萬噸。除中國外地區2018/19年度供過于求193.8萬噸，較上月預估數據減少2.8萬噸。故從上述數據可以看出，全球供需缺口主要來自于中國地區，而除中國外地區仍處于供過于求階段。

國內市場雖然存在供需缺口，但宏觀調控仍將繼續存在市場。根據歷史數據可以看出，我國已連續多年處于供不應求的狀態，而彌補供需缺口是靠儲備棉。經過連續的儲備棉投放，我國的儲備棉庫存已降至安全邊際附近。同時2019/20年度，地區可能逐步對內地實施種棉補貼，多種宏觀調控手段聯合實施，避免我國棉價大幅變動而對實體經濟造成傷害。市場對鄭棉供需缺口的預期并不明朗。

下方受消費支撐  低價有買盤

盡管壓力較大，但鄭棉下方支撐也十分強烈。棉紗庫存持續性下降，根據華瑞信息的數據，目前紡織企業棉紗庫存自8月3日至9月21日連續兩個月下滑。同時紡企利潤也十分可觀，由于進口棉紗價格高企，對國內棉紗市場沖擊減弱，由于PTA價格逐步走高，滌綸短纖及粘膠短纖的價格也水漲船高，這進一步支撐了國內棉紗價格以及消費量。

從開工率調查可以看出，今年紡企面臨的局面是淡季不淡，以河南地區紡織企業為例，大型紡織企業基本可以保證滿負荷開工，促進了國內棉花的消費。

從期貨市場倉單流出速度可以明顯看出，目前鄭棉主力1901合約價格在15500元/噸附近，點價買盤詢價積極，倉單流出速度加快，成交放量，這表明下游消費旺盛。

多空因素交織  鄭棉難有牛市

從目前的數據可以看出，截至9月底，國內棉花社會庫存共計250.39萬噸。10月底，新棉將大量上市，社會供應再次加大，而針對目前國內每月75萬噸消費量來說，在新花上市前，不存在供需缺口。與此同時，根據新疆定產調研數據來看，新年度新疆地區大概率增產，盡管消費數據可觀，但鄭棉仍需時間來消化目前庫存量。綜上所述，在上有實盤壓力、下有消費支撐的背景下來期待鄭棉牛市，還為時尚早，宏觀整體不穩定也是大宗商品面臨的一大壓力，鄭棉仍將繼續維持震蕩走勢，以時間換空間。